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出品 | 潮起网「于见专栏」
连年来，跟着家居数字化和智能化海潮的兴起，“空间智能”这一看法渐渐成为本钱市集的骄子。近日，被称为“杭州六小龙”之一的群核科技向港交所递交招股书，试图跳出传统家居SaaS的估值框架，转向AI+空间智能的科技叙事。
关联词，当群核科技站在IPO的门口时，市集却对其提倡了更多的质疑声。从名义看，这是一家以“空间智能”为中枢卖点的企业，但实践上，其业务景况仍深陷于传统家装赛谈的竞争泥潭中。
群核科技的IPO，更像是本钱催熟下的“早产儿”，而非确切具备颠覆性本领实力的行业领军者。
营收增速疲软，吃亏黑洞难填
群核科技的故事始于2011年，三位好意思国伊利诺伊大学回国的本领极客黄晓煌、陈航、朱皓，带着对3D云遐想的贪念创立了“酷家乐”。
凭借AI与GPU集群本领，其中枢产品酷家乐连忙成为中国度装遐想鸿沟的明星用具，掩盖中国90%的新建住宅户型库，月活用户超270万，天下市集份额居首。
可惜的是，本领的最初并未告成滚动为盈利，群核科技自开辟以来累计吃亏近18亿元。
群核科技的中枢宣传卖点是“空间智能”，但其功绩底色仍是一家典型的SaaS企业。招股书娇傲，2022年至2024年前三季度，公司营收诀别为6.亿元、6.6亿元和5.5亿元，同比增速从2020年的25%降至2024年的13.8%。
尽管毛利率从72.7%普及至80.4%，但同期净吃亏累计达17.7亿元，仅2024年前三季度便亏掉4.2亿元。
更令东谈主警惕的是，其收入结构严重依赖企业客户订阅（占比超80%），但企业客户单价从1.4万元降至1.3万元，净收入留存率亦从112%下滑至104%。这意味着，中枢客户群体的付费意愿和由衷度正在弱化，增长潜力堪忧。
群核科技的营收增速放缓并非随机。其中枢业务酷家乐主要处事于家装遐想师和家居企业，这一市集的范围自身有限。
证实弗若斯特沙利文数据，2023年中国空间遐想软件市集范围仅30亿元，群核科技以22.2%市占率位居第一。关联词，这一赛谈的天花板可想而知，且与地产周期高度绑定。
跟着中国房地产市集的执续低迷，家装行业的需求也在萎缩，群核科技的昔日增漫空间受到严重制约。
群核科技吃亏的主要原因在于文静的研发和营销用度。2024年前三季度，公司销售用度占营收的44.9%，研发用度占47.6%。这两项用度共计占收入的92.5%，险些吞并了一王人毛利。
换而言之，群核科技可能堕入“越增长越吃亏”的恶性轮回。尽管目下酷家乐的买卖景况已从单一遐想用具升级为“遐想-坐蓐-营销”全链路平台，但B端市集的挑战在于客户付费意愿与行业聚拢度。若何均衡范围化推广与客户质地，是其盈利模子的关键。
流血上市，难掩现款流危险
群核科技的IPO，简略是“续命”行径。限度2024年9月末，群核科技的现款及等价物较2022年缩水55%，现款流的病笃使得公司不得欠亨过IPO来缓解资金压力。群的吞问题是，润前度营.研占简略。
即便登陆港股，也难以扭转“高毛利、高吃亏、低增长”的困局。这种情况下选拔上市，无异于将风险转嫁给二级市只怕资者。这场IPO，简略仅仅一场击饱读传花的本钱游戏。
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从开辟于今，群核科技完成11轮融资，吸金近3亿好意思元，IDG、高瓴、雷军的顺为本钱等机构执股近50%。其融资经由号称后光，关联词执续烧钱换增长的景况照旧让本钱市集失去了耐性，尤其是在天下经济不细则性加重的大环境下，投资者愈加眷注企业的盈利能力和可执续发展旅途。
但在2021年20亿好意思元估值后，群核科技再无新融资，投资东谈主退出压力倒逼其转战港股。一位投行东谈主士直言：“3+2投资公约年限到期，市况差时，上市是临了的救命稻草。”
这次港股IPO展望募资2亿好意思元，但估值逻辑存疑：2021年临了一轮融资时估值已达22亿好意思元，而刻下港股科技板块市盈率仅23倍，市集能否打击市集信心。
证实招股书，群核科技规画将募资用于本领研发、市集拓展和偿还债务。关联词，公司并未明确具体的投资标的和预期文书。在现款流病笃的情况下，募资能否确切处置公司的永远发展问题仍是一个未知数。
群核科技的本领标签极具劝诱力：5400台GPU处事器、日均处理710万狡计任务、AIGC生成6.4亿张图像。这些数据撑执了其“空间智能第一股”的叙事，但市若IPO估值低于预期，可能激发一级市集估值倒挂，进一步打击市集信心。 对其估值不合严重。
2021年好意思股折戟时估值20亿好意思元，而港股科技板块市盈率仅为纳斯达克的一半，磋商吃亏压力，机构对其订价趋于保守。
一些证券分析师，对群核科技的长进抱有天壤之隔的看法。一方面，乐不雅派合计本领壁垒与家居数字化趋势将开释永远价值，一朝完毕范围化盈利，旯旮成本将骤降。
另一方面，严慎派则指出其收入增速与吃亏幅度不匹配，且家居行业受地产周期影响显赫，抗风险能力存疑。
此外，酷家乐平台因用户上传内容激发的版权纠纷已涉50告状讼，法律风险形照相随。
群核科技引以为傲的“空间智能”看法短缺实质破损，中枢业务业实业即港难“吃亏、低增长”的困局。
相较于“杭州六小龙”中深耕大模子（DeepSeek）、脑机接口（强脑科技）等硬科技赛谈的企业，群核科技的“本领含金同期知晓不及以撑执本钱市集的永远信心。
仅仅，港股市集对吃亏科技股的容忍度正牢固收紧。以2024年上市的AI企业云知声为例，其虽吃亏但凭借63.9%的毛利复合增长率和明确的买卖化场景，仍赢得逾额认购。中枢逻辑在于：投资者不再单纯为“本领故事”买单，而是条款企业展示知晓的盈利旅途。
据行业分析，SaaS企业的盈利拐点频频需7-10年，而群核科技开辟已14年，市集对其永远吃亏的耐性正在消磨。群核科技巧否成为行业整合者，将决定其本钱故事的可执续性。
本领护城河薄弱：难逃“家装用具”标签
群核科技试图以“AI+GPU集群”重塑本领叙事，但其中枢产品酷家乐内容上仍是一款处事于家装行业的3D遐想用具。该软件通过提供海量家居模子库和快速渲染功能，缩小遐想师出图成本，这一景况虽在2010年代的家装爆发期赢得市集招供，放在今天这故事则不太好讲了。
酷家乐的中枢功能是3D渲染和遐想，这一本领自身并不具备高门槛。尽管公司连年推出多模态CAD大模子和SpatialVerse平台，试图切入机器东谈主梭巡、AIGC等新兴鸿沟，但这些业务尚未变成范围收入。
2024年，其AI功能生成的6.4亿张图片中，超90%仍用于家装末端图渲染。与其说是“空间智能”，不如说是“装修行业的数字包领班”。
AutoCAD、SketchUp等国外巨头已推出云霄遐想用具，而国内三维家、打扮家等竞品亦在分食市集。群核科技的“免费升值”景况虽能快速获客，但用户滚动率不及，个东谈主客户留存率仅96%。
群核科技的昔日增长受制于三大镣铐。第一，地产链下行风险。群核科技的中枢客户群体是家居企业和遐想师，这一群体的需求与房地产市集高度相干。跟着中国房地产市集的执续低迷，家装行业的需求也在萎缩。
家居行业的低频属性与房地产周期下行变成制肘。若无法破损场景局限，群核科技可能被市集视为“披着AI外套的传统软件商”，估值逻辑难以跳脱行业天花板。
2024年，中国度装市集范围同比下落约17%，房企暴雷潮涉及卑劣家居企业，群核科技的大客户如定制产品厂商、建材商等大都松开预算。
第二，本领替代恐吓。跟着AI本领的普及，越来越多的开源用具和低成本处置决策正在娇傲，酷家乐的市集份额濒临进一步压缩的风险。
第三，则是买卖化逆境。群核科技的买卖景况高度依赖企业订阅收入，客户聚拢于家居、地产行业，如顾家家居、索菲亚等。尽管用户基数浩瀚，但付费滚动率低，个东谈主用户孝敬不及10%，且濒临土巴兔、王人家网等老敌手的夹攻。
值得把稳的是，群核科技还濒临着来自跨界竞争者的恐吓。举例，字节卓越旗下的火山引擎推出了针对家装行业的数字处置决策，腾讯云则通过与多家头部家居企业和谐，构建起更为完满的生态体系。比较之下，群核科技天然领有先发上风，但在资源整合能力上较着不及，难以变成范围效应。
结语
这家开辟14年、永远依赖家装遐想软件“酷家乐”的企业，在营收增速放缓、执续大额吃亏、现款流紧绷的配景下，其IPO的底气更像是一场本钱压力下的无奈之举。
永远眺，AI与数字化浸透率普及仍是细则趋势。在刻下的市集环境中，仅靠看法运行已不及以撑执企业的永久发展。关于群核科技而言，若何破损本领瓶颈、拓展利用场景、优化买卖景况，将是决定其昔日行运的关键地方。不然，“空间智能”的光环终将褪去国产 探花，留住的仅仅一场本钱盛宴后的冷清结束。